大圣证券花旗展望: 中国2025下半年经济提振的政策组合拳

花旗集团最新研究报告指出，中国将在2025年下半年启动"财政货币协同+结构改革突破"的经济提振计划，通过超长期特别国债、消费刺激政策及房地产松绑等组合拳大圣证券，应对上半年经济运行中价格低位、地产拖累等结构性挑战。这一判断既基于中国宏观政策工具箱的储备深度，也反映了全球资本对中国经济韧性的再评估——当美联储降息周期预期升温，中国正通过"精准滴灌"与"靶向治疗"的政策设计，为下半年经济复苏注入动能。

一、财政货币双轮

驱动：从总量调控到结构优化

花旗预测中国下半年将实施"财政加力提效+货币精准滴灌"的政策组合。财政部已在5月续发30年期超长期特别国债，预计下半年新增发行规模将达5000亿元，重点投向国家重大战略、设备更新及消费品以旧换新等领域。这种财政工具创新具有鲜明的"结构主义"特征：在湖南等省份的实践中，专项债资金已被用于偿还地方政府拖欠企业账款，200亿元的清偿规模直接缓解了中小微企业的现金流压力，这种"债务置换+企业纾困"的模式，既化解地方债务风险，又激活微观主体活力。

货币政策则呈现"总量宽松+结构创新"的双重特征。继5月降准降息后，市场预期下半年LPR仍有15-20个基点的下调空间，存款准备金率或再降50个基点。更具突破性的是新型结构性工具的运用——央行已设立5000亿元"服务消费与养老再贷款"，并计划推出规模相当的政策性金融工具，定向支持科技创新与数字经济基础设施。这种政策设计巧妙平衡了"稳增长"与"调结构"的双重目标：当传统基建投资边际效益递减时，将资金引导至人工智能、低空经济等新质生产力领域，既避免重复建设大圣证券，又为长期增长筑基。

二、消费与投资双引擎：政策工具箱的精准发力

在消费提振方面，"以旧换新"政策展现出强劲拉动力。2025年1-2月，国家通过超长期特别国债支持的消费品以旧换新已带动汽车销售额1165亿元、家电销售额1537亿元，手机通讯器材类零售额更同比大增26.2%。花旗预计下半年政策将进一步扩围：数码产品补贴从手机、平板扩展至智能家居设备，电动自行车以旧换新规模或突破500万辆。这种政策设计深谙消费心理学——通过"政府补贴+技术升级"的双重刺激，既释放存量消费潜力，又推动产业向绿色智能转型，6000元以下手机中节能机型占比已达80%的市场反馈，印证了政策引导的有效性。

投资端则呈现"传统基建升级+新基建放量"的二元格局。湖南等省份的实践显示，703亿元的国家干线铁路投资与1344亿元的新型电力系统工程同步推进，形成"铁公基"与"新基建"的协同效应。特别值得关注的是设备更新投资的爆发潜力——1-2月全国设备工器具购置投资同比增长18%，对全部投资增长的贡献率达62.3%，随着2000亿元超长期特别国债资金覆盖范围扩展至电子信息、设施农业等领域，制造业技改投资有望持续领跑。这种投资结构优化恰是花旗看好中国经济转型的核心依据：当每1元投资能同时拉动当期需求与长期效率提升，增长的质量自然改善。

三、房地产与债务风险：从托底维稳到机制创新

针对拖累上半年经济的房地产困局，花旗预计下半年将迎来"需求端松绑+供给端重构"的政策组合。住建部已明确"先保交楼再谈涨价"的底线思维，央行则释放房贷利率还有下降空间的信号，多地首付比例下调与限购政策优化已进入实操阶段。更具突破性的是"好房子"建设标准的落地——这一标准将绿色建筑、智慧社区等指标纳入土地出让条件，推动房地产从"规模扩张"转向"品质竞争"，在西安等强二线城市，符合新标准的楼盘去化率已比传统项目高30%。这种政策导向既托底短期销售，又引导行业向新发展模式转型。

地方政府债务化解则展现出"制度创新+市场参与"的智慧。湖南省2025年预算调整方案中，1465亿元专项债中有200亿元专门用于偿还拖欠企业账款，这种"专项债还旧账"的模式属全国首创。财达证券研究显示，该政策并非简单的债务转移，而是通过"合同白名单"机制精准识别合法债务，既避免"逃废债"道德风险，又盘活被拖欠的企业流动资金。当地方政府信用与企业经营活力通过制度创新实现正循环，经济复苏的根基将更加稳固。

四、全球政策协同：在开放中把握战略主动

花旗特别强调下半年全球宏观政策"同频共振"带来的机遇。随着美联储降息预期升温，中国央行获得更充足的政策操作空间——5月降准恰逢美元指数阶段性回落，人民币汇率波动保持在合理区间，为国内宽松政策创造了有利外部环境。更深远的影响在于国际资本流动格局：当全球主要央行进入降息通道，中国10年期国债3%左右的收益率对长线资金形成吸引力，配合资本市场改革深化（如引导中长期资金入市），有望缓解上半年外资流出压力。

这种政策协同在贸易领域同样显著。中美5月达成的《日内瓦经贸会谈联合声明》取消91%的相互加征关税，USTR延长对华关税豁免至8月31日，为下半年出口企稳提供支撑。花旗测算，关税减免将使中国对美出口增速提升2-3个百分点，而中国同步推出的出口退税政策优化，将进一步增强机电产品、新能源装备等优势产业的国际竞争力。在"双循环"新发展格局下，这种"内需提振+外需改善"的共振，正是花旗对中国下半年经济持乐观态度的核心逻辑。

在上海陆家嘴的摩天大楼里大圣证券，花旗分析师们在最新报告中用"踏浪前行"形容中国经济的下半年走势——当超长期特别国债的资金流向湖南的高铁工地与深圳的AI实验室，当以旧换新的补贴激活三四线城市的消费潜力，这些微观场景正在汇聚成宏观复苏的动能。花旗的预测不仅是对政策工具箱的评估，更是对中国经济治理逻辑的解读：在传统刺激与结构改革的平衡中，在短期稳增长与长期高质量发展的兼顾中，2025年下半年的中国经济，或许正在书写着宏观调控的新范式。而那些在基建工地上轰鸣的机械，在消费市场中流转的补贴凭证，以及在资本市场上涌动的避险资金，都将成为这场提振计划的鲜活注脚

易倍策略提示：文章来自网络，不代表本站观点。